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| 名称： 国泰君安--货币利率陡峭化打压R007浮息债价格——债市周刊（06年5月26日）pdf10 |
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| 所属分类： 投资管理 |
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| 更新时间： 2007-5-6 5:45:05 |
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国泰君安--货币利率陡峭化打压R007浮息债价格——债市周刊（06年5月26日）pdf10简介开始
报告导读： 本报告系统论述了R007 浮息债品种的定价原理，历史行情数
据的趋势特点及其价格决定因素，并提出相应交易策略框架。
摘要：
本周国债市场略有上涨，市场收益率曲线继续趋向平坦。
发改委上调成品油价显示其稳步推进国内外油价接轨的基本政策取向，
同时也表明国际大宗商品牛市将向国内继续传导价格上行压力。银监会最新
召集会议表明其加入紧缩阵营，但从以往经验来看窗口指导的总体效果较为
有限，年内信贷超标状况尚难根本扭转。
R007基准利率浮息债券发行利差定价主要取决于同期固息债券可比利
率、期内R007的预期水平以及浮息债较小久期风险的利差折让等，从发行惯
例来看，目前一级市场主要参照1年期央票利率来确定R007浮息债首期息票
率，同时在对R007中性预期下直接参照央票利率与首期R007之间期限结构利
差来确定发行利差。R007基准利率浮息债市价变化主要取决于R007波动带来
的利息现金流变化以及由R007波动及平价利差波动共同构成的适用贴现率
变化，其中R007变动总体发挥正向作用，平价利差变动起到负向影响，从市
场价格实际走势来看，R007变动与R007浮息债券价存在正向联动关系，以新
券发行利差为代表的平价利差与R007浮息债券价存在负向联动关系。从以上
一二级市场定价惯例可以进一步构造货币利率及其期限结构利差不同趋势方
向组合下的浮息债交易策略矩阵，目前货币市场正处于R007保持盘整与期限
结构利差上一台阶情景组合，最新06国开08发行利差上升与货币利率期限结
构利差扩大相同步，同时对市场上R007浮息债券价形成整体打压。
1年期央票利率持续走高并造成货币利率偏陡的背景因素应主要包括：
央行对票据融资直贴利率的窗口指导向转贴利率及其他货币利率传导比价压
力；基本面及政策面不确定性增加使货币利率曲线的期限利差补偿相应提高；
近日有关准备金率工具将较快调整的传言使货币利率发生提前反应。上述各
项因素将制约1年期央票利率重回2.0%以下的年初水平，但另一方面人民币
升值压力不减仍将制约央行货币政策独立性，未来 1年期央票持续过快上行
并不符合央行意图，初步预计1年期央票利率可能维持在2.20%至2.40%之间。
此外本周央行公开操作净投放货币可能为现金申购新股即将开闸作流动性注
入准备，初步预计下周央行公开操作规模保持在1000亿元左右，并形成400
至500亿元净投放。
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