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| 名称： 国信证券--策略双周刊：如果大象跳舞-关注中行上市pdf24 |
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| 所属分类： 投资管理 |
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| 更新时间： 2007-5-6 5:47:12 |
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国信证券--策略双周刊：如果大象跳舞-关注中行上市pdf24简介开始
如果大象跳舞：关注中行上市
市场运行特征
近两周食品饮料、农林牧渔、化工、纺织服装、商业贸易和高价股、G 股、
小盘股等表现居前，公用事业、交运设备、房地产和餐饮旅游和st、低价股、亏
损股、中小板股等表现落后。新兴市场指数在历经五月较深幅度的回调后，近期
普遍反弹，其中以香港市场反弹幅度最大；近一个月亚太主要行业指数中，造船、
软件、农业等行业表现较好，而天然气、零售、纺织、电子等表现较差。
市场驱动因素
估值：30 只A/H 股公司溢价率继续上升至 34%，对比有分析师跟踪的香港红
筹、国企股和A 股样本，整体而言A 股05 年PE 溢价水平为28.5%，06 年PE
溢价水平为23.3%，而PB 指标还折价11.1%，综合溢价水平19%。
盈利：近期卖方分析师06 年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有消费品经
销商、证券、电子设备、专营零售、汽车等行业，而对饮料、家庭耐用消费品、
能源设备和服务等行业盈利预测有所下调。市场整体平均投资评级未随行情反弹，
继续小幅降低。近期发布的10 多家中报业绩预增公司中安徽合力等可重点关注。
流动性：美联储如期第17 次加息但会议声明态度温和，美结束本轮加息周期预
期加强使得全球股市尤其是新兴市场、商品期货市场全线上扬；但我们认为未来
市场有必要把关注焦点从美国转向基本面因素十分强劲、利率水平仍低企的亚洲
特别是日本，评估其可能紧缩货币政策可能带来的新一轮流动性冲击。人民币汇
率截止上周末已经首次连续四个交易日低于8，升值预期近期有所强化。新增开户
数近期和行情出现背离，小幅反弹后继续回落。
关注中行上市
中行上市定位和走势不仅对于银行股，而且对于A 股市场走向有着密切的关
系。原因在于：1、作为首家大型国有上市银行的配置价值以及对应的行业间、行
业内挤出效应；2、更重要是作为A 股最大规模的“航母”的市场战略价值及其对
上证指数极大的杠杆效应。中行二级市场定位=基本面价值+配置价值+战略价值。
公司基本面价值亮点不多，但配置价值特别是战略价值明显。
测算显示，当中行股价在3.7-4.5 元间，对上证指数静态市值权重17.3-20.2%，
中行上市之日虽然开盘时上证综指势必形成巨大跳空缺口（3.8 元对应59 点），中
行中短期二级市场定位或大大超出其基本面价值，存在“大象跳舞”的很大可能。
从策略角度判断，中行中短期合理市场定位在3.8-4.2 元之间。如果以06 年
2-2.2 倍pb 为基本面价值，考虑30%的战略和配置价值溢价，对应股价分别为
3.79-4.18 元，相对于H 股7/3 收盘价有0.6-10.7%溢价和06 年2.6-2.9 倍pb。
设想两种中行可能“舞步”及对市场的可能影响：1、首日开盘在我们认为的
相对合理价位区间的偏低区域以内，如相对H 股5%以内，中行上市后走势经过
短期震荡整理后有望上行，并带动市场上行。2、首日开盘定位过高，如远超过我
们设想的30%配置、战略价值溢价幅度或者相对H 股20%以上的溢价幅度，虽然
短期能够给上证指数带来100 个点以上的跳空缺口，这种指数” 虚涨”对市场反而
更多是冲击！
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