经理融资收购(MBO)在某种程度上是对现代企业制度的一种反叛，因为其追求的是一种所有权和经营权的集中。通过经理对公司的收购，实现经理人对决策控制权、剩余控制权和剩余索取权的接管，从而降低代理成本，减少对经理人权力的约束。因此，MBO实际上是对过度分权导致代理成本过大的一种矫正。我国拥有廉价的企业家和昂贵的企业制度，作为优化企业治理结构的途径之一，MBO在推动国企改革与国有经济从一般竞争领域退出中有广阔的市场前景。

经理融资收购的理论分析与操作实务

国泰君安证券研究所    张剑文

经理融资收购(Management Buy-outs，MBO)是指公司的经理层利用借贷所融资本或股权交换及其他产权交易手段收购本公司的行为。它使得公司所有者结构、控制权结构和资产结构发生了重大变化，公司变成了为经理层完全控股的公司。去年四通集团经过一段阵痛之后，终于决定实施经理融资收购计划，一方面以求解决公司产权不清、所有者缺位的历史问题，另一方面建立一种旨在增强公司凝聚力和竞争力的激励机制。方案出台后，备受社会关注，并且从一开始人们就把这一案例放在产权改革和公司治理的环境下进行分析和思考。本人认为四通案例的经济意义和社会意义已远远超出个案范围，因为它引导了人们对目前国内企业产权结构不合理的思考和对国有股权退出途径的研究。MBO作为一种制度安排，它存在的经济理论基础是什么？它需要什么样的环境和条件？对改善国内公司治理结构有什么样的借鉴意义？存在的商业机会在哪里？方案设计和实施中诸如财务问题、法律问题、定价问题如何安排？本文就此作了系统分析。